全球天然橡胶供需增速

图17：全球天然橡胶供需增速

产需增速差+成本抬升决定2023-2024是价格重心拐点

图18：2003年至今泰国及海南人工成本变化

海南城镇非私营单位就业人员平均工资:农林牧渔（元/年）

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

20232024E

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

-8%

供需增速差产量增速消费增速

70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0

海南:城镇私营单位就业人员平均工资:农林牧渔（元/年）泰国就业人口平均工资:农业（泰铢/月，右轴） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000

2005-09

2006-06

2007-03

2007-12

2008-09

2009-06

2010-03

2010-12

2011-09

2012-06

2013-03

2013-12

2014-09

2015-06

2016-03

2016-12

2017-09

2018-06

2019-03

2019-12

2020-09

2021-06

2022-03

2022-12

2023-09 0

数据来源：ANRPC、中泰证券研究所

核心逻辑：产能增速和需求增速形成剪刀差+东南亚进入人工成本上升周期。

产能：由于多年来胶价表现不佳，主要产胶国的新种植面积及翻种的面积处在近20年的低位，这也限制了未来供给的释放空间。胶价在2021-2022年的反弹刺激了主要产胶国割胶意愿的抬升，多国割胶率都触及到近20年的最高水平，这是对长期供给释放能力的测试。

需求端：新经济体（印度+东南亚）崛起接力，中国新能源车快速发展带来的换新需求增长。全球需求自2020年后阶梯型回升，假设全球消费维持年均2-3%左右增速。

成本：人工成本占到天然橡胶的种植、收获成本的接近50%，土地成本占到20%。近两年东南亚、以及海南的人工成本快速上涨，与制造业转移以及中国大力发展海南密不可分，这是长期因素而非短期。

天气：风调雨顺是偶然，异常气候是常态。橡胶主产区—东南亚及非洲80%以上均是小农生产割胶的方式供应原料，因此极易受价格和天气的扰动。成本因素在近两年集中体现，结束了之前十年的人工成本停滞。

根据ANRPC数据预测，2024年全球天然橡胶产量增速为1.5%，而需求增速为4.0%，产量增速的逐年下滑和相对稳定的需求增速形成剪刀差。依赖当前的供给增速，需要更高的种植收益（更高的价格-抬升的成本）激活未开割面积，以换得更高的产量增速才能匹配年均2-3%的全球消费增速，2023-2024年全球天然橡胶将完成价格中枢的换挡。

2003-06

2004-03

2004-12

数据来源：Wind、中泰证券研究所

图19：天然橡胶价格重心抬升（元/吨） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000

1995-05

1996-11

1998-05

1999-11

2001-05

2002-11

2004-05

2005-11

2007-05

2008-11

2010-05

2011-11

2013-05

2014-11

2016-05

2017-11

2019-05

2020-11

2022-05

2023-11 0

数据来源：Wind、中泰证券研究所8