5 月新增社融规模低于预期

60 50 40 30 20 10 0

-10

上市首日平均转股溢价率（%） 40 35 30 25 20 15 10 5 0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心剔除2022年山石/聚合/永吉极端值

2.7月市场展望

2.1.工业企业利润边际改善，但需求不足仍是主要矛盾

6月PMI及5月金融数据依旧反映出经济济需求不足、内生动力不强的问题。一方面，5月社融总量超预期回落，信贷投放延续放缓，相较4月进一步转弱的主要区别来自票据融资供

给减少和企业债融资的拖累，结构上仍呈现企业强、居民弱的特征，同时6月制造业PMI环比边际回升0.2个百分点至49.0%，其中产需两端双双有所回升，且生产端为PMI环比回升的主要拉动项。但一方面6月生产端的回升更可能是企业在持续去库存后的维持性生产需求，考虑当前需求不足问题仍突出且工业企业仍处于去库存阶段，预计后续生产难以在需求较弱的情况下单边持续回升，另一方面此前景气度一直较高的非制造业PMI也出现了超季节性的回落。

图13.6月供需两端小幅回升，生产端表现强于需求端图14.5月新增社融规模低于预期

PMI:新订单PMI:生产

48.60 60 55 50 45 40 35 30 25 20

15社会融资规模存量（含政府债）:同比社会融资规模存量（不含政府债）:同比 14 13 12 11 10 9 8 7

10.0

9.5

9.69.3

2019/12020/12021/12022/12023/1

2019/52020/52021/52022/52023/

资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心

工业企业利润方面，1-5月工业企业累计利润仍同比下降，但降幅连续3个月收窄，利润率出现明显改善。1—5月全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅比1—4月份收窄1.8个百分点，出于上述对工业企业利润增速与A股工业类上市公司

的利润增速相关性高的判断，预计二季度工业类公司整体净利润增速或延续下行。拆解利润表来看，利润的下降仍是当前工业企业利润负增长最大的拖累项，5月利润率的降幅出现收窄，量价角度看，PPI当月同比延续下行至-4.6%，工业增加值同比收窄至3.5%，综合来看，工业企业盈利短期修复仍将面临一定波折，但规模以上工业企业实现利润累计同比已连续3个月收窄，行业上结构性的变化也正在显现。