社融与M2增速差开始收敛

资料来源：Wind，招商证券

二、M2增速将继续下行

2022年年中以来，快速回升的M2引发了市场参与者的讨论。我们认为其主要反映了前期退税等政策对于企业的帮助，以及去年4月以后货币市场流动性持续宽松的影响。在M2快速上行的背景下，社融与M2增速差处于历史极低水平。在前期的报告《社融与M2增速差回升下的资产特征》中，我们提到两者的增速差除了受实体经济融资需求影响外，还受到如银行资产负债表扩张诉求（面对净息差快速走低时，商业银行往往选择加速扩张其资产负债表规模）、货币财政政策（2022年M2的高增可部分归因于央行上缴利润配合财政退税、资金利率持续宽松等因素）的影响。进入2023年后，资金利率快速回归中性，叠加“中国式QE”对信贷增长的拉动，我们判断社融与M2增速差将会收敛。

社会融资规模存量:同比%

M2:同比%

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资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券

如果M2年内维持下行趋势，预计后续每月新增存款量或与过去5年平均值较为接近，7月，10月依然有可能出现当月居民存款收缩的情况。但是，这种收缩更多体现的是我国居民存款行为的特点，而并不一定指向居民资产负债的收缩。