【弘元绿能】公司N型光伏全产业链

积极拓展海外市场，构建全球营销网络。在全球碳中和的驱使下，弘元绿能布局海外，已设立数十个海外办事处及办公室，逐步覆盖亚太、欧洲、拉美及中东非等地区，构筑起服务全球客户的营销网络。公司的全球分支机构遍布新加坡、阿联酋、德国、澳大利亚、比利时、巴西、智利、韩国、捷克多个国家。全球布局初露锋芒。目前，“HT系列”组件已大量出货至欧洲、亚太等地，高效优质的N型组件产品及专业智慧的全场景解决方案赢得了海外客户的高度评价。

考虑到光伏产业链竞争加剧，产业链价格出现大幅下滑，我们下调公司硅片/电池价格/毛利率假设，下调公司24-26年EPS至0.44/0.78/1.01元，预计24年BVPS 17.57元。具体看：

硅片：1）量：根据公司23年年报披露，公司23年硅片生产30.47GW，已投产35GW硅片产能，在建20GW，产能利用率维持较高水平。考虑到公司硅片产能释放，我们预计公司硅片出货将逐年上升，预计24-26年硅片出货45/60/70GW；2）价：考虑到硅片价格持续已下滑，后续进一步降价空间不大，我们假设24-26年公司硅片价格在低位维持，分别为0.2/0.2/0.2元/W；3）盈利能力：考虑到硅片价格持续已下滑，后续进一步降价空间不大，预计硅片盈利保持稳定，我们假设24-26年硅片毛利率分别10%/10%/10%电池：1）量：根据公司23年年报披露，公司23年已投产19GW电池产能，23年电池生产1.7GW，产能利用率较低主要系产能投产时间较晚、新产线需要爬坡所致。我们预计公司24年电池产能利用率有望随爬坡完成大幅提升，且预计公司先进电池产能有望持续扩张，预计24-26年公司电池产能逐年增长，分别20/30/35GW；2）价：预计电池价格仍将随产能释放继续下滑，我们假设公司24-26年电池价格逐年小幅下降，分别为0.39/0.38/0.36元/W；3）盈利能力：考虑到公司仍在持续进行技术研发，新技术投入有望带动电池成本下滑，进而抵消电池销售降价带来的影响，保持盈利能力相对稳定，我们预计公司24-26年毛利率10%/10%/10%