肝素上下游产业链

数据来源：东吴证券研究所绘制

肝素行业保持稳定增长。据弗若斯特沙利文预测，2019年全球肝素API市场规模为12.49亿美元，2014-2019年的年复合增长率为13.0%，预计2020-2025年肝素API市

场仍保持较高增速，年复合增长率将达到17.5%。

制剂端来看，肝素制剂需求：1）全球人口老龄化问题突出，静脉血栓栓塞症（VTE）等相关疾病发病率逐年增高。2）目前新兴市场的肝素渗透率较低，潜力大。根据Frost&Sullivan数据，2019年欧盟人均依诺肝素使用量为0.95支，而中国人均0.04支。

全球肝素API销售收入（百万美元）yoy

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000 500 0

201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E

90%

3825 3332 2962 2644 2258 1176 1249 964 686 751 798

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

数据来源：沙利文，东吴证券研究所（一公斤约等于1.25亿单位）

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东吴证券研究所

肝素粗品和精品进入价格下行周期，预计将在2024年中企稳。2024年3月肝素的出口平均价格为3833美元/千克，报价环比下跌30%，同比下降58%。短期降价主要因为全球去库存导致的需求下滑，叠加猪价下滑。预计全球去库存将在2024年年中结束，

肝素库存周期偏短，价格有望在2024年中企稳，下半年开始回升。