居民中长贷新增规模（亿元）

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

-1000

-2000

-3000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

资料来源：Wind，HTI

3.M1转负、M2续降

货币方面，4月M1同比转负至-1.4%，M2同比下降1.1个百分点至7.2%。M2增速继续走低，一方面，信用扩张力度确实有待提振。

另一方面，可能和居民存款重新向理财或者资管产品转移有关。M2主要统计的是居民和企业持有的银行存款和现金，但其实银行理财、公募基金、券商资管产品、信托、

保险产品等都是货币的存在形式，而这些并没有完全统计到M2中。因此当整个“货币”体系出现较大的结构变化的情况下，M2可能难以反映真实的情况，比如当前，由于几轮存款利率调降、叠加打击“手工补息”的影响，存款利率较低，以“存款”形式存在财富可能重新回到货币基金或者理财类产品上，也就进一步导致了M2增速走低。

M1:同比

M2:同比（右轴） 1514 1313 1112 911 7 10 5 39 18

-17

-36

22/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04

资料来源：Wind，HTI

综上来看，社融低增长，主要反映了政府债发行偏慢、实体融资需求还待提振，同时监管禁止“手工补息”、防范“资金空转”的影响也不小。