央行购金和投资需求成为影响黄金总需求的核心变量

综合来看，我们维持今年贵金属“进可攻”、“退可守”的判断。如我们在《如何理解近期黄金、石油，和美债价格的异动？》（2024/4/10）中指出，尽管当前美国真实利率处于历史高位，但疫情期间大规模财政刺激对真实利率（R*）推升最快的时期已经过去。因此，抵御了真实利率上涨后，今年黄金的“逆风”因素或已不在。往前看，由于目前阶段的名义利率上行往往多为通胀预期上升推动（如本轮），而黄金的“抗通胀”属性可以对冲这类名义利率上涨对“无票息”资产的负面影响；如果利率下行，黄金也有望受益。此外，作为全球大选和换届密集发生的一年，叠加欧洲和中东地缘政治的诸多不确定性，导致今年以来另类资产配置需求明显上行，表现亮眼。而黄金可以作为美国大选年对冲相关不确定性的另类资产配置，其价格或受到相关需求支撑。

图表32：如果黄金占储备资产的比例以2019年至今的速度提升，那么2045年左右全球黄金占储备资产的比例将回升至1990年的水平