2023年北上资金净流入规模为近年

海外压制因素缓和，2024 年 A 股有望走出底部。2023 年，海外紧缩的持续周期超预期及国内盈利预期的底部波动，是影响大类资产表现的两个主要因素，资产表现上总体呈现为：美股为首的发达国家权益资产最优，国内债券优于股票，商品分化严重，油价超预期高涨，黄金如期走强，顺周期传统工业品价格走弱。2024 年，这两方面因素都将有所反转。一方面，海外流动性紧缩压制不再，美债利率的高位回落有望成为 2024 年影响全球大类资产配置的关键因素。2023 年以来，持续超预期的强劲美元走势使得人民币汇率承压，北上资金大幅净流出，一定程度上也拖累了 A 股表现。2024 年，美元的走弱有望提振新兴市场权益资产，2023 年拖累 A 股的北上资金净流出也有望得到边际修复。另一方面，2024 年政策发力，市场预期磨底后，内需修复的预期将会逐步弥合，市场盈利预期也将有望迎来回暖。因此，A 股在原有赔率优势的基础上有望逐步走出底部，迎来复苏黎明。

估值提升层面，联储停止加息有望提振 A 股估值。历史上，联储紧缩周期停止后，海外流动性紧缩的边际放缓对于 A 股大概率将会形成提振作用。我们汇总了历次联储加息停止后 3 个月至一年时间内主要大类资产的表现情况，发现：1）对于美股而言，在停止加息后的 3 个月内，美股跌多涨少，而随着时间增加，美股对于经济下行负面预期的消化及货币宽松对经济的支撑效用显现，美股涨幅和胜率多会随着时间推移而增加；2）横向对比同期美股，A 股在联储停止加息后的短期胜率更高，而同样随着时间增加，停止加息后 A 股的绝对收益也更加显著。在美债利率冲顶回落初期，A 股的估值提振效应最为显著，其背后的逻辑来源于：海外紧缩压制缓和，全球配置资金回流，而国内周期拐点通常领先于海外，风险偏好的进一步上行，带来较为可观的 A 股估值提振效应。