Arm客户集中度高，FY23前三大客户贡献约44%的收入

收入高度集中，Arm寻求通过ATA模式加强大客户合作。Arm下游客户包括芯片设计厂商、晶圆代工厂商和IDM等，且收入高度集中于几家头部的芯片设计大厂客户。FY2023，Arm的前3大客户贡献约44%收入，其中第一大客户是Arm中国，占比24%。同时，更具灵活性的ATA模式的推出也帮助Arm进一步巩固与更多大型客户的合作，如亚马逊AWS、英飞凌、微软、恩智浦半导体等大厂均与Arm达成了ATA协议。

英伟达、苹果长约稳定收入预期，订阅制模式提供持续营收来源。由于授权业务模式较为复杂，Arm并未披露其与头部客户的更多合同细节，但随着英伟达和苹果分别与Arm签署了长达20年新协议，可推测Arm与部分头部客户签订较长合约，这将对Arm业绩稳定性增加保障。根据FY24Q3财报，ATA和AFA在FY24Q3均有续约，订阅制模式产生的持续年费收入将使Arm营收增长变得更为平滑和可预见性。

强大技术实力成为吸引客户的主要动力，华为已成为ARMV9版本授权客户。华为据悉已获得ARMV9架构永久授权，进一步说明ARM架构相较RISC-V和国产自研仍具技术领先优势。我们看好Arm凭借其架构+指令集持续迭代和较为完善的生态系统，吸引以CPU为主的客户积极同Arm签订授权协议。

IP行业规模预计持续增长，Arm作为龙头有望享受增长红利。IP核行业近年来增长迅速，2022年市场总规模达到66.77亿美元，同比增长20.2%，IP核行业有望随半导体行业发展维持增长动力。考虑到Arm是IP核行业的绝对龙头，我们看好它将更有可能享受IP核行业发展红利，带动其业绩高增。