2年中国床垫市场格局
数据描述
泰普尔丝涟：逆地产周期估值上修，渠道扩张&收并购&股票回购成效显著
泰普尔丝涟PE主要在5X-35X波动，当前估值基本稳定在20X左右；甚至，在部分地产下行周期中，公司仍实现了估值的提升。1）2006Q1-2007Q3：公司PE由11X逐步提升至22X，美国成屋销售YoY逐步由-5%下降至-27%，家具零售YoY由9%下跌至-7%，公司收入YoY由3%增长至22%。2）2012Q3-
2016Q3：公司PE逐步由9X提升至34X，美国成屋销售YoY由-6%逐步改善至17%，家具零售YoY由-
1%逐步改善至12%，公司收入YoY由-9%逐步改善至12%。
回溯美国床垫市场发展，龙头企业主要通过渠道扩张、收并购释放成长性提升估值，同时通过股票回购进一步拉动估值；同时，我国床垫龙头企业仍有份额提升的空间，有望获得一定的估值溢价。美国床垫市场发展较早，当前已经较为成熟，根据华经产业研究院援引FurnitureToday数据，1990年美国
床垫市场CR3已经达到45.0%，2011年及以后，CR4基本稳定在60%以上，而国内床垫市场尚在早期发展阶段，格局分散，根据前瞻产业研究院测算数据，我国2021年床垫CR4仅为17%，其中慕思股份市占率为5%。
慕思股份2024年2月25日PETTM仅为15.7X，位于历史底部，有望仿照泰普尔丝涟通过渠道扩张、收并购、股票回购提升估值，同时市占率进一步提升，有望获得一定的估值溢价。
图1990-2019年美国床垫市场格局图2022年中国床垫市场格局图慕思股份PE-TTM（倍）
SertaSealySimmonsTempur-pedicOthers
3
%
2%2%
3%3%
5% 1
% 1 1
%
% 1
% 1 1
%
1%
1% 1
%
1%1% 1
%
1%
10.4% 1
%
14.8
1%
% 2
6.7%
8.2
3.3%23.3
8.9
8.4%18.4
4.5
7.8%17.8
1.5
4.1%14.1
6.4
6.4
8.4
8.4
6.2
5.0
%
7.7
15.1
3.7
8.7
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0% 199020112014201720182019
其他
85.85%
慕思股份
3.73%
喜临门
5.54% 11 35
顾家家居30
4.87%25 20 15 10 5 0
14.609x
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
2023-01
2023-02
2023-03
2023-04
2023-05
2023-06
2023-07
2023-08
2023-09
2023-10
2023-11
2023-12 11
资料来源：华经产业研究院援引FurnitureToday，Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明