2018-24Q1 券商债承规模（亿元）

图表18：2018-24Q1A股股权融资规模（单位：亿元）图表19：2018-24Q1券商债承规模（亿元）

20,000

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000 0 201820192020202120222023

首发再融资

23Q124Q1

140,000

120,000

100,000

80,000

60,000

40,000

20,000 0

来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所

3.3重资本业务：增配固收&其他权益工具投资，提升投资业绩稳定性

杠杆率：21年以来上市券商杠杆率（剔除客户保证金）整体趋平稳。2023/24Q1上市券商整体杠杆率（剔除客户保证金）分别为4.01X和3.96X。2021年以来上市券商杠杆率（剔除客户保证金）趋稳定，围绕4倍上下波动。

资负结构：拆解43家上市券商合并资产/负债，其中投资类资产、交易类负债占比显著提升，指向券商投资、机构业务规模的扩张。

①资产端：资产配置由信用类资产向投资类资产迁移，客户资金占比趋势下行。2020年至24/03期间，自营投资占总资产比重由45.0%提升至52.9%，信用类资产/客户资金占总资产比重由19.7%/19.0%降至13.9%/17.4%。

②负债端：交易类负债占比显著提升。2020年至24/03期间，卖出回购金融资产款/应付款项占总负债比重由21.8%/5.7%提升至27.4%/8.7%。

边际变化：2023年上市券商为降低权益投资波动，提升投资业绩稳定性，持续增配固收，并显著增配其他权益工具投资。24Q1上市券商或止盈固收部分仓位，继续增配其他权益工具投资。

①增配固收：从自营业务风控指标角度看，上市券商整体“自营非权益类证券及其衍生品

/自营证券”的比例由2023年的91.1%提升至91.4%。从资产配置角度看，2023年上市券

商合计其他债权投资规模同比+14.9%。

②增配其他权益工具投资：2023/24Q1上市券商合计其他权益工具投资资产规模分别较上年末+138.4%/+42.3%。其他权益工具投资主要投向高分红高股息类股权资产，公允价值变动在持有期间和终止确认时均不影响损益，持有期间的股利计入投资收益，相比交易性金融资产中权益资产，能大幅提升权益投资业绩稳定性。