2022/2023 年预计国内箱瓦纸新增产能395/419 万吨

短期存在供给增加压力，长期看好龙头实现行业整合。供给端，国内2022-2023年预计新增395/419万吨箱板瓦楞纸产能；疫情催化美欧电商行业发展，增加美欧对以废纸为原材料的箱板瓦楞纸需求，2020年海外加大新增产能，2021-2023年进入产能密集释放期，同样可能导致更多海外箱板瓦楞纸出口至中国。需求端，箱瓦纸主要应用于下游消费品，需求保持稳健增长，2020年国内箱板瓦楞纸消费量5613万吨，2001-2020年消费量CAGR为8.2%，需求稳定增长；禁塑令政策推行，箱瓦纸包装更具环保属性，加速塑料包装替代，逐渐消化新增产能。行业短期内供给压力较大，考验企业盈利能力，加速行业分化，长期需求向好，龙头受益格局优化后的利润回升。

原材料获取难度增加，提高行业进入壁垒，龙头企业有望凭借原材料和规模优势，逐步整合市场，带来盈利的改善。2017年禁废令出台并于2021年实现外废零进口，高端箱板纸生产依赖高质量进口美废，头部纸厂通过自建木浆或废纸浆等产能作为优质纤维原材料补充，持续提高高端市场份额占比。原材料门槛使得高端纸与低端纸价差持续拉大，低端纸企业盈利较差，供给压力下加速出清，行业格局优化后头部纸厂逐步兑现低端纸盈利，低端纸利润中枢上移。2020年箱瓦纸行业CR3达到45%，较2016年增长5pct，行业整合逻辑持续兑现，龙头话语权提升进一步支撑行业盈利。