债务上限调整后，美债规模迎来“大爆发”

近期10年美债收益率急速上行对市场心理产生了显著的冲击。我们在近

期跟投资者的沟通中发现，美联储9月议息会议对市场产生了显著的冲击，有部分投资者将10年美债利率峰值预期上修至5.0%甚至高更高的水平。与此同时，市场也似乎出现了一定的恐慌和观望情绪。

供给“泛滥”带来美债利率加速上行

回归到商品定价的本质，供需关系是决定价格走向的根本原因，美债也不例外。在今年6月初美国债务上限和新的预算法案调整后，美债规模

迎来了史诗级爆发，在历时8个月突破32万亿美元规模后，此后仅仅用

时3个月便刷新33万亿美元“新高”。美债供给端的“泛滥”打破了原有的供需平衡，并进一步放大了市场对于美国中长期通胀中枢抬升的担忧，各期限美债收益率急速飙升，在美债大幅放量的6月初、9月末至10月初两段时间中，10年美债收益率分别上升了20bp、50bp。

图1：债务上限调整后，美债规模迎来“大爆发”

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宏观研究报告

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美国未偿还国债总额（万亿美元）

数据来源：Bloomberg,国泰君安国际

与此同时，美国新冠疫情期间“补贴式”抗疫的副作用正在逐步显露，在巨额新增国债发行量下，美国财政部利息支出压力逐步增加，由于债务上限谈判一直悬而未决，财政部账户（TreasuryGeneralAccount，TGA）余额自2022年5月以来一路下行，并在2023年5月几乎“见底”。

在债务上限的协议达成后，美国财政部通过大量发债缓解了“囊中羞涩”的窘境，这也带来了短期的美债供给压力。截至2023年9月末，美国财

政部账户余额恢复至6,800亿美元，已经超过了新冠疫情前的平均水平。

基于当前TGA余额水平考量，美国财政部已经度过了大规模回补库存的阶段，未来的发债节奏会趋于常态化。