新增设社融规模提升，信贷增速放缓

12月新增社融规模提升，信贷增速放缓。12月新增人民币贷款1.17万

亿元，同比少增2300亿元：其中，新增企业贷款9474亿元；新增居民

贷款2221亿元，同比多增约500亿元。12月新增社融1.94万亿元，同

比多增6169亿元，主要由政府债券拉动，12月政府债券净融资额9297亿元，同比多增约5000亿元。12月M1同比增加1.3%，增速与上月保持一致，M2同比增加9.7%，增速相比上月回落0.3%，M2-M1剪刀差有所下降，为8.4%，资金活力略有提升。

社会融资规模:当月值

新增人民币贷款:当月值

亿元

% 140 90 40

对美国出口总额同比对欧盟出口总额同比对拉丁美洲出口总额同比

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

-10

20,000

-60

10,000

2018-01

2018-04

2018-07

2018-10

2019-01

2019-04

2019-07

2019-10

2020-01

2020-04

2020-07

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2023-01

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2023-10 0

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究

短期内转债策略仍以防守为主。12月经济金融数据反映出通胀水平、出口、社融规模虽有所改善，但仍存在结构性问题。近期股市情绪修复迹

象不明显，交易投资意愿下降，且暂无新产业主题支撑行情。虽然债市的强势表现对转债市场构成一定支撑，使得转债指数跌幅小于股市，但在当前投资者风险偏好回落的背景下，转债策略仍应以防守为主，可围绕三条主线配置转债：（1）双低策略配置低估值高性价比转债；（2）配

置正股高股息高分红、顺周期行业转债；（3）适时进行下修条款博弈。

1.2.转债市场下修梳理

2021年以来转债市场提议下修数量呈逐年上升态势，2023年四季度以来提议下修数量位居高位。2022年和2023年转债市场下修数量明显增

多，特别是2023年四季度以来，在资金外流、投资者风险偏好回落等多重因素的影响下，权益市场两度探底，使得多只转债触发下修条件，转债市场出现密集下修，2023年10月单月有11只转债提议下修，11月和12月各有6只转债提议下修。进入2024年转债下修的步伐仍未放缓，

1月的前6个交易日有上声转债、百畅转债等6只转债提议下修。