中国家居照明行业增速放缓

公牛自2014年入局照明市场，前期依托庞大五金渠道从灯泡切入，逐步转向以护眼为特点的灯具市场，并延展至具设计属性的装饰吸顶灯。其LED照明业务基于发展时限尚未达到转换器和墙开的格局优势，但渠道及产链优势不容小觑，且行业无主灯变化契机让我们关注其业务进阶突破。

家居照明行业增速放缓，灯具市场具备潜力。照明场景应用广泛，公牛所对应细分市场为家居照明（LED下游-通用照明-家居照明），受LED渗透率见顶、房产景气下行影响，2021年我国家居照明规模为638.18亿元，16-21年CAGR为1%。家居照明又分为光源和灯具两个赛道，前者主要是灯泡和灯带，后者代表为吸顶灯、护眼学习灯具等。对比海外成熟市场灯具占比超60%，而国内为53%，未来灯具扩张仍有一定潜力。

竞争格局分散，渠道繁多具备管理提升空间。根据2021年欧睿数据，中国光源市场CR5为22%，昕诺飞第一（9.9%），公牛第四（1.9%）；而灯具市场CR5为34.5%，欧普第一（20.7%），公牛第三（3.7%）。不论哪一细分，CR5均低于四成，为相对分散格局。份额分散背后的产业原因有：

灯具在产品需求个性化差异显著，型号众多单订量小。因室内装修风格、场景以及业主审美的不同，灯具非标品属性较强，甚至一定程度上与大众服饰属性相似，天然限制标品集中。而供给端非标品属性导致规模效应明显偏弱，龙头生产摊销、成本优势相对并不突出。

渠道分散繁多，管理难度大。照明渠道体系繁杂，传统线下建材渠道和五金门店已经呈现网点非常分散的格局，同时线上、工程、家装渠道等不断出现，叠加众多蚂蚁零售网点，导致完整渠道覆盖较困难。

照明入场门槛低，白牌扰动市场。基础类灯具灯带产品难度不高，而龙头无法全区域全渠道压制的背景下，很多中小企业和家庭作坊均有生存空间，这也是照明业七成为腰部以下白牌、大部分玩家份额低于1%（光源）/3%（灯具）的原因。而零散过度竞争使得LED照明的价格压制。从这几个因素出发，照明市场同样具备很强蚂蚁分散属性，其经销市场管理上有很大提升空间。