2022年日本松下墙开市场份额

1）下沉市场整合：公司通过高性价比产品整合杂牌市场。不同于早期主流厂商集中中心城市，公牛墙开业务初期就直接下沉县级，以配送访销的思路构建自身经销商额网络，发挥全覆盖的价值。伴随墙开市场进入存量阶段，中小品牌逐渐退出，下沉市场消费者正呈现出从杂牌消费向品牌化消费的趋势。

2）精装模式预期变化：此前精装修市场仍被高端外资品牌占据，22年公牛墙开精装修渠道市占率仅为5.7%，前文提到这与地产商精装选品逻辑直接相关。但伴随系统性的新房市场节奏退坡，精装新房交易占比收缩、二手房日渐抬头，此消彼长下外资品牌精装优势正在逐步瓦解，需求场景变化下公牛的全覆盖优势、装企布局增强，同时伴随公牛产研设计、品牌扩张有望提升其核心品牌定位、持续超越外资品牌。

公牛墙开业务至2030年CAGR预期为双位数级增长。我们按公司披露数据测算（墙开单业务拆分公开数据至2019年），2019年中国墙开市场规模为219.3亿元，预计至2030年保持CAGR为3%的平稳发展；公牛19年墙开业务营收32.1亿元，假设加价倍率1.5，可测算19年公牛墙开整体市场零售份额约22%；参照日本松下、公牛转换器等终局，假设2030年公牛墙开份额增至为40%/50%/60%，对应十一年CAGR分别为9%/11%/13%。

这也与当前公牛墙开份额25-30%的量级，及近年保持双位数增长的市场口径相一致。此外，按招股书披露墙开业务毛利率比转换器还高出13-16pcts，高盈利主业结构提升进一步增厚利润成长。