银行间质押回购成交规模明显扩张
数据描述
图表36：滚隔夜杠杆维持高位图表37：PMI新订单指数连续两月高于季节性
2.6
2.4
2.2
2.0
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
100%
(%)
90%
80%
70%
60%
50%
23-08-14
23-08-30
23-09-15
23-10-09
23-10-25
23-11-10
23-11-28
23-12-14
24-01-02
24-01-18
24-02-06
24-02-28
24-03-15
24-04-02
24-04-19
40% 856
(%)
(%) 654 4 252 050
-248
-446
-6
-844
2022-03
2022-05
2022-07
2022-09
2022-11
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2024-01
2024-03
-1042
R001(3DMA)隔夜成交占比(5DMA,右轴)
较近5年同期均值变化制造业PMI:新订单指数(右轴)
来源：Wind、中国货币网、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所
但“资产荒”下，债市或较难出现持续性调整。“资管新规”后行业格局重塑，资金向短久期等“安全”资产集中，但合意资产却明显收缩，叠加部分重资产领域债务出清中的风险释放等，使得机构行为进一步趋同。此外，经济增长弹性放缓、需求修复平缓下，资金易滞留金融体系，叠加地方化债推进等，或阶段性加剧“资产荒”；“资产荒”凸显下，当收益率出现一定调整后，机构“买债”热情或再度被点燃（详情参见《从机构行为，看资产定价换锚》、《债市，又到十字路口？》、《债市，调整的风险有多大？》）。
4,000
3,000
2,000
1,000 0
-1,000
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(亿份)
150%
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2015-03
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-50%
9.6
8.8
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(万亿元)
95%
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70%
来源：Wind、国金证券研究所来源：中国货币网、国金证券研究所
经过研究，我们发现：
（1）近期，债市收益率低位磨底、波幅收窄，波动率明显缩小。债市表现相对“踌躇”，或与“稳增长”落地效果尚未凸显、政府债券发行节奏偏慢等有关。一方面，春节假期、极端天气等扰动下，一季度“稳增长”建设项目落地进度偏慢、对经济拉动尚未充分显现。另一方面，政府债券发行节奏也相对偏慢，一季度专项债新券发行规模占提前批额度比重约28%、低于往年同期的86%左右。