【光明乳业】公司采取全产业链布局，加强对食品安全的管控

送奶入户盈利水平最高，我们分析或是低温奶竞争的最终战场。对乳企来说，入户渠道搭建壁垒高、对送奶的服务质量和稳定性要求高，但一旦形成区域规模效应、渗透率提高下，盈利水平有望实现突破。所以尽管在渠道建设初期，乳企需投入奶站、冷库、配送服务团队等成本，并承担一段时间亏损，但达到盈亏平衡后，入户渠道由于不存在常温奶的逾期退损问题，配送链条极简没有中间渠道，具有独占性等优势，能够快速拉动业绩提升。我们以2019年光明随心订数据为例，2019年随心订营销中心的毛利率为49%（新鲜营销中心/公司整体毛利率为28%/31%，下同），销售费用率为40%（31%/22%），净利率为6.2%（-3.9%/3.0%），高毛利使得随心订净利率仍然维持在较高水平，盈利能力显著。

上下游一体化布局，公司供应链效率高。由于低温奶有保质期短、需全程冷链运输的特点，低温奶的供应链效率较高，公司通过上下游一体化布局方式，将牧场管理、乳品加工、物流冷链、品牌销售连结，打造高效的供应链。

上游：自建牧场保障原奶供应。光明乳业下属光明牧业有限公司，有60多年的养牛历史。根据中国奶业统计资料，2021年光明牧业共有牧场25个，总存栏数8.95万头，存栏成乳牛数4.29万头，牛奶产量44.96万吨，成乳牛单产10.51吨/年。无论从产量规模和单产效率来说，光明牧业都已经在奶牛养殖行业中处于靠前水平。此外，公司采用“千分牧场”的评价标准体系对牧场进行管理，通过对所有牧场兽医保健、繁殖育种、饲料饲养、生奶质量、防暑降温、安全生产等六大版块进行评分，进而保证生乳的质量。

下游：控股领鲜物流，物流城配规模全国第一。上海光明领鲜物流有限公司成立于2003年，是光明乳业股份有限公司的全资子公司，是一家以冷链为主的多温度带