【南山铝业】公司完整业务产业链布局

2023年公司主要业务中冷轧/氧化铝/铝型材/高精度铝箔/铝合金产品收入占比分别为51.88%/19.87%/14.63%/4.89%/4.57%，合计占比95.84%。毛利率方面，1）热轧板的毛利率随着航空板产能利用率的进一步提升而提高至历史新高的33.76%，我们预计随着全球航空业的进一步复苏，热轧板的毛利率有进一步提升的空间；2）由于2023年小金属跌价及海外需求不及预期的原因，冷轧板毛利率环比回落2.24pct至20.15%，我们认为随着2024年海外需求的复苏以及公司调整海外出口策略，该部分毛利率有望回升；3）随着印尼氧化铝业务产能利用率的爬升，受益于东南亚旺盛的铝需求，公司2023年氧化铝毛利率达25.24%，环比提升1.96pct，我们认为随着2024年印尼氧化铝达到满产的预期，该部分业务毛利率有进一步提升的空间。