空调行业竞争格局历史复盘（图中为各品牌内销出货量份额数据）

ROE综合考虑分红和利润增速的综合投资回报率。不同的宏观经济、产业周期、政策环境、资金风格等因素都会对股票估值定价产生影响，锚定估值的要素也在随时发生变化。过去几年，市场在股票估值定价给予利润增长预期更大权重（市面上估值多参考PEG=1的方式，龙头和高壁垒的行业给予适度的估值溢价），当下在经济增速换挡、增长曲线判断不明朗的背景下，投资回报的确定性更加重要。

过去，A股投资风格偏向成长性，当市场重视ROE定价时，白电龙头估值会相应得到提升。外资加配A股核心资产主要发生在两个时间段，分别是2017-2019年A股纳入MSCI和2020-2021年美联储MMT提升全球资产的流动性。在外资流入的过程中，A股核心资产的定价和海外市场定价规则相近，高ROE的公司值得更高估值溢价，白电指数PE值有明显的提升。