3 月社融新增4.87 万亿元，同比少增0.51万亿元

拆分结构来看，贷款和政府债是主要拖累，其中信贷同比少增6561亿元，政府债同比少增1373亿元。政府债发行方面，3月国债净融资1412亿元，略低于

疫后同期（1525亿元）；地方债净融资2848亿元，显著低于疫后同期（3914亿元）。预计后期政府债发行加速，或对社融形成边际贡献。未贴票和企业债券是3月新增社融的主要支撑，其中未贴票同比多增1760亿元，企业债券同比多增

1251亿元。此外，信托贷款同比多增725亿元，或与地产融资支持有关。股票

融资在监管严把发行上市准入关的背景下继续收缩，同比少增387亿元。

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(%)

社融存量:同比社融存量:同比(减政府债)贷款余额:同比存款余额:同比

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图2：3月社融新增4.87万亿元，同比少增0.51万亿元

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（亿元）社会融资规模:当月值

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数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图3：私人部门融资需求回落