恩华药业管制麻醉放量曲线

1.市场认为新药获批上市后医院准入较慢，对业绩拉动有限。我们认为24年为新药准入大年（已有近20省份要求医疗机构在1-3个月内召开药事会），且公司多款产品处于准入高峰期（3款管制麻醉产品20-21年获批上市，镇痛新药富马酸奥赛利定23年5月获批上市），有望在今年院端准入加快的政策推动下快速放量，拉动公司进入业绩快速增长的长周期，我们预期22-30E公司管制麻醉产品销售额CAGR超30%。

2.市场认为公司产品收入以仿制药为主，应当参照仿制药公司估值水平。我们认为公司创新产品管线逐渐兑现，估值有望重塑，我们预期临床晚期创新产品合计峰值超40亿元，贡献估值86亿元：1）麻醉镇痛：富马酸奥赛利定（μ阿片镇痛药）已于23年5月获批上市，我们预期峰值20+亿元；NHL60001注射液，依托咪酯改构，2期临床已结束，我们预期26年获批上市；2）精神：NHL35700片，抗精神分裂症，2期临床，我们预期27年获批上市，峰值~10亿元；3）神经：自Teva引进的氘丁苯那嗪片，亨廷顿舞蹈症和迟发性运动障碍，我们预期峰值10+亿元。另有多款产品处于临床1期。

3.市场认为公司早期产品短期难以兑现，管线梯队后续乏力。我们认为公司作为精麻龙头，拥有丰富的BD经验（已于18年5月/21年11月/24年2月引进富马酸奥赛利定/NHL35700片/氘丁苯那嗪片），截至23年底货币资金+交易性金融资产合计34.9亿元，未来有望通过BD引进更多创新产品，增厚产品线。