20世纪90年代起，韩国汽车产业出口规模持续扩张

资料来源：CEIC，Marklines，国海证券研究所（单位：辆）

扩张阶段（2003年至2014年）韩国完成产业升级，优势产业如汽车、半导体、化工等加大海外投资力度。从海外营收占比来看，截至2014年韩国海外营收占比居前的行业集中在电子电器（电子元器件、半导体、存储设备）、运输设备（汽车及零部件、海运）以及医药生物，出海产业主要集中在规模化生产制造业层面，消费品制造业整体海外营收占比较低。

扩张阶段出海对股价形成支撑，但细分行业个股受益于出海的程度有所不同。行业表现来看，扩张阶段医疗精密设备、运输与仓储、运输设备涨幅居前，同海外扩张方向基本一致。但观察电子和运输设备两个主要出海行业表现来看，运输设备出海的辐射范围更大，而半导体行业龙头公司更受益于出海。运输设备中，本阶段韩系汽车进入出口+海外投资双扩张阶段，整车+零部件供应商呈现抱团出海现象。从股价表现来看，汽车及汽车零部件公司本阶段均取得不错的收益；而韩国半导体产业出海主要由三星、SK海力士等大型集团主导，且半导体产业受全球产业趋势变化影响较大，因此行业海外营收占比的抬升对三星、SK海力士等龙头企业盈利水平抬升更加明显；从股价表现来看，本阶段半导体个股表现分化明显，2003年至2014年SK海力士、三星电子涨幅分别达到769%、323%。

海外营收占比抬升带来的盈利水平的持续提升，是超额收益的重要保障。行业层面来看，扩张阶段利润水平持续抬升。本阶段运输设备利润率持续提升，从个股表现来看，本阶段运输设备、电子龙头公司随着海外扩张，其利率润水平均抬升，对股价形成支撑。