20世纪70年代日系汽车出口规模持续扩大

起步阶段，产业结构调整及宏观政策主导行业表现，出海势头较强的半导体、汽车行业在前期获得明显超额收益。1973年至1984年表现占优的行业如半导体、电信、制药及生物技术等，主要受益于日本国内产业转型升级红利，其中80年代日本半导体产业在全球市场份额快速攀升，1973年至1983年半导体行业涨幅达到810.9%。同期，汽车及零部件行业上涨181.1%，明显跑赢市场。随着日本签订广场协议，日本政府采取宽松政策以对冲日元升值对出口造成的冲击，1984年至1990年财政货币双宽松驱动下，建筑材料、银行、公用事业等行业涨幅居前，而受到汇率升值、美日贸易摩擦影响，半导体、汽车及零部件、计算机等主要出海行业，于本阶段表现欠佳。

图11：出海第一阶段（1973年至1990年）产业及宏观政策主导日本股市表现

资料来源：Bloomberg，Wind，国海证券研究所

图12：20世纪70年代日系汽车出口规模持续扩大

资料来源：CEIC，国海证券研究所

图13：20世纪70年代日本电子产业全面崛起

资料来源：《东亚地区半导体产业分工》蒋芳婧，《日本电子产业兴衰录》大木博巳，国海证券研究所

图14：出海第一阶段（1973年至1990年）产业及宏观政策主导日本股市行业表现

资料来源：Bloomberg，经济导刊，日本学刊，国海证券研究所

扩张阶段（1991年至2007年），汽车、电子、机械等标准生产制造业海外营收占比更高，享受到的是全球化分工深化的红利。从行业海外营收占比来看，截至2007年日本海外收入占比前�的细分行业分别为汽车整车、技术硬件、半导体、海运及家居耐用品，主要分布在科技、可选消费两大消费板块。而本阶段食品饮料、个护产品、药品等终端消费品海外营收占比较低。