国内工程机械下游需求分布

重卡仍是我们目前最看好的细分板块。根据第一商用车的初步数据,三月份重卡行业销量（内销＋出口）同比下跌6%至10.9万,但天然气重卡同比增长约两倍（占重卡总量约40%）。中国液化天然气价格年初至今已下跌>40%，但柴油价格在油价上升的背景下维持高企。根据我们的计算，目前天然气/柴油价格比为<0.6倍，价差对比2023年12月底的0.9倍大幅扩大,我们认为当前天然气/柴油价格差距将继续带动未来几个月天然气重卡的销量增长。我们预计这一趋势可能与2023年7月至11月类似。此外,在更新换代需求和出口强韧的推动下，我们维持重卡行业全年销量增长17%的预测。

工程机械国内需求边际改善。工程机械杂志CME预测三月份国内的挖机销售同比上升6.5%至1.48万台,这是2021年以来首次在三月份这个传统旺季出现同比回升。由于挖机跟新建筑项目开工关系较大,可能预视国内建筑活动出现边际改善,但我们认为需要更多数据支持挖机行业是否已触底,我们的行业模型显示挖机的更新需求今年仍然会出现下降。我们目前对工程机械的看法仍然较为保守，主要担心总体出口在高基数下出现放缓,以及房地产投资疲弱进一步对国内需求构成压力。我们选择性看好出口仍然强劲的高空作业平台。

港股上市的重卡和工程机械公司2023年度盈利普遍符合预期。潍柴动力（2338 HK /000338 CH，买入，行业首选）和中国重汽(3808 HK,买入)上调派息比率至50%,中联重科(1157 HK / 000157 CH,持有)的派息比率达到78%。另一方面,三一国际(631 HK,买入)由于受石油装备盈利较低拖累、加上为光伏等新业务大幅增加研发费用、以及负债比率上升导致业绩不及预期。

我们继续看好潍柴动力天然气重卡发动机带动市场份额的增长，以及出口驱动增长潜力。我们看好浙江鼎力（603338CH，买入）高空作业平台新产品在海外市场的持续突破。