东南亚主要国家电商规模（单位：十亿美元）

电商渗透率维持快速增长，但相对我国仍有较大增长空间。根据Statista，东南亚电商用户数量维持高速增长，2018-2023年东南亚电商规模前五大国家累计电商用户数量CAGR为16.91%，2023年用户数量已达1.54亿人，预计2028年将达到2.26亿人。从电商渗透率来看，根据国家统计局，截至23Q3我国实物商品网上零售额对社零渗透率已达26.43%；根据Bain咨询数据，预计2025年东南亚电商渗透率为6.5%，相对我国仍有较大增长空间。

货币化率持续提升，商业化进程持续提速。东南亚电商收入增速超过GMV增速，显示近年来东南亚电商货币化率持续提升。根据《e-Conomy SEA 2023》，东南亚2021年-2023年分别实现电商收入180/230/280亿美元，电商GMV分别为1120/1300/1390亿美元，对应货币化率分别为16%/18%/20%。我们认为电商货币化率提升主要因（1）各电商平台提升抽佣率；（2）相关公司拓展业务范围，如为商家提供物流服务以及多样化营销工具。目前，东南亚头部电商抽佣率已达3%-4.5%，接近国内电商水平，我们认为抽佣率后续增长空间较小，未来主要关注物流、营销等服务带来的收入增长空间。