2018-2023年各纸种产能（万吨）

低产能利用率+低毛利，扩张产能效率降低。2023年铜版纸、双胶纸、白卡纸产能利用率分别为71%/65%/67%，较2018年累计下降9%/9%/12%；箱板纸、瓦楞纸产能利用率分别为62%/60%，较2018年累计下降8%/6%。2018-2023年铜版纸行业产能持平，产能利用率下降主要系需求下降；双胶纸、白卡纸行业产能分别累计增长达377/553万吨，箱板纸、瓦楞纸行业产能分别累计增长达962/430万吨，产能利用率下降均系产能投放过剩。

供需错配，盈利能力整体呈下降趋势。2022年以来能源、纸浆等成本长期高位，细分纸种吨毛利均呈现下降趋势。具体看，2023年铜版纸、双胶纸、白卡纸吨毛利分别为81/477/-266元/吨，较2018年分别下降607/580/930元/吨；箱板纸、瓦楞纸单吨毛利润分别为803/329元/吨，较2018年分别下降92/272元/吨。供给快速释放叠加需求疲软装，行业格局恶化，纸企盈利承压。

龙头扩张放缓，行业Capex或逐步进入下行周期。2023H1太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业 、 山鹰国际资本性开支分别为31.35/2.83/1.04/12.60亿元 ， 较高点下降26.3%/78.2%/96%/54.1%；资本性开支与经营性现金流比值方面，2023H1太阳纸业、博汇纸业 、 晨鸣纸业 、 山鹰国际分别为0.77/0.59/0.06/1.63， 较高点下降1.71/2.18/3.51/23.13。2022-2023年龙头逆势扩张，普遍面临一定现金流压力，产能扩张接近尾声，大宗纸企业逐步进入Capex下行周期。