2017-2025E我国天然气产量预测

亿港元 120 100 80 60 40 20 0 20152016201720182019202020212022

中国燃气昆仑能源新奥股份华润燃气 0 20152016201720182019202020212022

资料来源：各公司年报，华创证券资料来源：Wind，华创证券

特许经营权是城燃公司的经营壁垒，极大提高了城燃盈利的稳定性。城燃公司必须通过市场竞争机制获得主管部门的同意并被授予特许经营权方可经营城市管道燃气业务，特许经营权期限通常为25-30年，是城燃公司重要的经营壁垒，可以提高城燃公司盈利的持续性及稳定性。

（二）盈利要素改善，期待困境反转推动EBIT改善

1）成本：上游资源综合成本或企稳回落，城燃采购成本压力有望减轻

2022年，在我国天然气供给结构中，国内气田自产占比约59%，进口管道气占比约16%，进口LNG占比约25%。

国产气：成本较低且相对可控，增储上产有望推动产量增长。国内气田资源由三桶油主导，成本较低且可控性强，增储上产行动计划下，国内天然气产量稳定增长，清燃智库预计2025年我国天然气产量或达2493亿立方米，2021-2025年CAGR或达4.68%。

图表332017-2025E我国天然气产量预测

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000 500 0 2017

资料来源：清燃智库，中国经济时报，wind，华创证券

进口管道气：成本挂钩油价有望回落，俄气贡献供应增量。进口管道气成本略高于自产气田，2022年平均进口单价约为2元/方。其中俄气成本较低且相对稳定，2014

年5月，中石油集团与俄气公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量

超过1万亿立方米，年供气量380亿立方米，期限为30年；首期按每年50亿方供气，输气量逐年增长。2019年12月，中俄东线正式投产通气，2022年中国自俄罗斯进口管道天然气已达147亿方，占我国管道气进口总量约25%。俄气成本相对较低且价格较为稳定，俄气进口占比提升有望稳定进口管道气价格中枢。此外，据中能传媒研究院，我国管道气定价挂钩原油，且有10-12个月的计价延迟周期。向前看，2023年布伦特原油现货价格中枢较2022年同比下滑18.4%，考虑到价格联动过程中的滞后性，进口管道气价格亦有望随之企稳回落。