2009-2022年全国降水情况

图表25锦屏一级水库水位变化（米）图表26二滩水库水位变化（米）

资料来源：四川省水利局，华创证券资料来源：四川省水利局，华创证券

区域来水修复有望催化水电基本面改善。2023年出现了厄尔尼诺现象，世界气象组织预测本次厄尔尼诺将持续到2024年4月，而根据历史规律，2010、2016、2020年等厄尔尼

诺结束后当年或次年，我国均出现了降水偏多的现象，因此2024年或有一定降水偏丰概率。此外，据中国之声报道，2024年春夏季影响我国的副热带高压偏强南移，夏季风整体偏弱，季风雨带南移，在我国长江中下游地区容易出现降水偏多。若夏季降雨修复甚至超预期，则来水修复将催化水电基本面改善。

Year DJF JFM FMA MAM AMJ MJJ JJA JAS ASO SON OND NDJ

2009 -0.8 -0.8 -0.6 -0.3 0 0.3 0.5 0.6 0.7 1 1.4 1.6

2010 1.5 1.2 0.8 0.4 -0.2 -0.7 -1 -1.3 -1.6 -1.6 -1.6 -1.6

2011 -1.4 -1.2 -0.9 -0.7 -0.6 -0.4 -0.5 -0.6 -0.8 -1 -1.1 -1

2012 -0.9 -0.7 -0.6 -0.5 -0.3 0 0.2 0.4 0.4 0.3 0.1 -0.2

2013 -0.4 -0.4 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 -0.3 -0.3 -0.2 -0.2 -0.3

2014 -0.4 -0.5 -0.3 0 0.2 0.2 0 0.1 0.2 0.5 0.6 0.7

2015 0.5 0.5 0.5 0.7 0.9 1.2 1.5 1.9 2.2 2.4 2.6 2.6

2016 2.5 2.1 1.6 0.9 0.4 -0.1 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.7 -0.6

2017 -0.3 -0.2 0.1 0.2 0.3 0.3 0.1 -0.1 -0.4 -0.7 -0.8 -1

2018 -0.9 -0.9 -0.7 -0.5 -0.2 0 0.1 0.2 0.5 0.8 0.9 0.8

2019 0.7 0.7 0.7 0.7 0.5 0.5 0.3 0.1 0.2 0.3 0.5 0.5

2020 0.5 0.5 0.4 0.2 -0.1 -0.3 -0.4 -0.6 -0.9 -1.2 -1.3 -1.2

2021 -1 -0.9 -0.8 -0.7 -0.5 -0.4 -0.4 -0.5 -0.7 -0.8 -1 -1

2022 -1 -0.9 -1 -1.1 -1 -0.9 -0.8 -0.9 -1 -1 -0.9 -0.8

2023 -0.7 -0.4 -0.1 0.2 0.5 0.8 1.1 1.3 1.6 1.8 1.9 2

资料来源：NOAA，华创证券

注：ONI指数连续5个月超过+0.5，则算作一次厄尔尼诺事件，红色部分为发生厄尔尼诺现象

亿立方米

图表282009-2022年全国降水情况

75,000

70,000

65,000

60,000

55,000

50,000 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022

资料来源：Wind，水利部，华创证券

（三）水电上市公司FCFF拆解

水电资本开支有望回落，现金流价值进一步凸显。目前可供开发的水电资源基本完成，后续水电新增装机或将有所放缓，对应水电企业的资本开支有所下行。我们选取申万水力发电指数中的10家公司作为样本进行分析，目前看资本开支对FCFF的影响较大（资本开支占到FCFF的77%），Capex的下行将对自由现金流起到正面的催化作用，水电公司的现金流属性有望进一步得到凸显。