1：2022年中国数据要素市场规模

我们维持中国联通（“公司”）“买入”的投资评级，目标价为7.66港元。我们预计中国联通2024-2026财年的每股盈利分别为人民币0.694元/人民币0.761元/人民币0.827元。由于派息率的持续提高和数据服务板块的潜在增长机会，我们维持公司“买入”的投资评级，并将目标价设定为7.66港元。我们的目标价对应10.1倍/9.2倍/8.5倍2024-2026财年市盈率，相当于2024-2026财年派息率为6.0%/7.1%/8.3%。盈利稳步增长，派息强劲。公司2023年服务收入和股东净利润分别为人民币3,352亿元（同比增长5.0%）和人民币187亿元（同比增长11.8%），符合市场预期。我们认为，得益于稳定的ARPU以及折旧压力的缓解（预计2024年资本开支将同比大幅下降至人民币560亿元），我们认为未来几年公司净利润仍将保持稳定增长，预计2024年净利润仍将保持双位数增长。2023年派息率同比上升4.6个百分点至54.4%，我们预计2024年派息率约为60%，2025年和2026年派息率将进一步上升。国家对数据要素的全方位支持将打开庞大的市场空间。据国家工业信息安全发展研究中心测算，2022年我国数据要素市场规模将达到人民币1,018.8亿元，“十四五”期间市场复合增长率将超过25%，进入快速发展阶段。根据《关于更好发挥数据要素作用进一步加快发展数字经济的实施意见》，预计到2030年，北京数据要素市场规模将达到人民币2,000亿元，约占全国的39%。 图-1：2022年中国数据要素市场规模图-2：国家数据局协调推进数据产业的发展 20March2024

ChinaUnicom中国联通(00762HK)

数据采集45发改委网信办数据存储180数据加工160数据交易120数据分析175国家数据局数据服务85协调推进数据基础制度建设生态保障50统筹数据资源整合共享和开发利用 050100150200统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设 由国家发展和改革委员会管理

2022中国数据要素市场规模（亿元）

资料来源：中国数据要素市场发展报告（2021-2022）、国泰君安国际。资料来源：国泰君安国际。

电信运营商天然具有数据源优势。电信运营商拥有端到端的数据产业链优势，可实现全流程的安全可控，可以提供数据的采集、传输、存储、处理、分析以及各种数据服务。运营商在数据领域拥有庞大的数量、质量和稳定性优势，其数据量非常大，主要来自C端和B端，与互联网在各自生态内的数据智能接入相比，运营商的数据量和数据接入的稳定性具有天然优势。同时，中国联通拥有强大的算力资源，并持续加大算力投入，预计到2024年，公司在算力方面的投资将达到人民币100亿元、以及人民币100亿元的额外弹性预算。基于运营商在算力上的持续投入、拥有的海量实名数据、网络安全可控优势以及国企背景，我们认为电信运营商将在数据要素市场的发展中显著受益。公司将深入布局数据服务市场，有望受益于数据服务市场庞大的可拓展空间。2023年公司数据服务业务收入达到人民币53亿元，同比快速增长32%。公司是国内首家实施数据集中、集约运营的电信运营商，在数据估值和数据要素化方面积累了大量的市场经验。公司集中式业务支撑系统已具备400PB超大规模数据处理和十万亿级数据实时处理实践，并不断深入数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域。基于公司在数据服务领域的长期布局和海量优质数据资源优势，我们认为，在数据要素市场建设逐步完善后，公司不仅有望实现自身海量优质数据的变现，还将依托丰富的经验，打造大量面向垂直领域的数据产品和数据服务。因此，公司将受益于数据要素广阔的市场空间。 CompanyReport