制造业上游：增加值增速上行

（一）原因1：制造业上游扩生产

第一个原因可能与制造业上游扩生产有关。我们将制造业上游8个行业（医药也可以不考虑），1-2月的增速与2023年12月（工增整体增速为6.8%，基数影响下也偏高）作比较，已公布增速的6个行业里，3个行业不及2023年12月，但差距在1%以内（医药制造、化工、有色金属冶炼），3个行业远大于2023年12月（差距在3%-6%之间），包括黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、橡胶和塑料制品业。

第一个原因可以回答耗电量的问题（制造业上游耗电较多）。1-2月，根据3月6日发改委主任在两会记者会上的发言“前2个月全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%。”

但，主要的问题是，1-2月地产新开工增速较低，基建（不含电力）的增速较去年12月有所回落，上游扩生产缺少需求端的支持。从产销率的情况看，或形成了库存。统计2004年以来每年1-2月的产销率，今年为96%，处于历史同期极低水平。

资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券

（二）原因2：出口回暖

第二个原因我们结合出口作分析。1-2月，出口同比7.1%，从出口交货值来看，1-2月累计同比为0.4%，好于去年12月的-3.2%。

在出口点评中，我们详细分析过超预期的产品类别，包括集成电路、船舶、劳密产品等。详见《【华创宏观】破案出口：�大类商品超强，持续性如何？——1-2月进出口数据点评》。观察工增较为相关的三个行业：纺织业、运输设备制造业、电子设备制造业，1-2月的增速均明显好于去年12月（这三个行业，每个行业增速提高5%左右）。