1Y以内信用债交易规模（2022年11月-12月）
数据描述
资料来源：Wind，天风证券研究所
当前阶段与2022年四季度的相同之处在于，之前主要品种点位下行至历史低位，机构存在止盈兑现的动力，而由于政策预期上升，债市面临短期调整压力。但结合上述机构行为，我们认为当前阶段机构行为可能比2022年Q4更加稳定。
理财通过增加现金、存款、债基配置，客观上提高了自身流动性管理能力。这体现了2022年四季度赎回潮之后的市场学习效应。因此2023年9月，由于流动性收敛以及预期特殊再融资债将大规模发行，债市经历了一定的调整，但理财产品并没有出现大规模的赎回负反馈，可以推断本次债市调整亦或是如此。
但考虑到部分混合型理财产品和基金配置了一定长债和超长债以避险，如果后续权益资产价格持续上涨并导致市场风险偏好的转变，那么债券收益率可能会明显上升，这可能会带来一定的赎回压力。
10000 8000 6000 4000 2000
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
2023-01
2023-02
2023-03
2023-04
2023-05
2023-06
2023-07
2023-08
2023-09
2023-10
2023-11
2023-12
2024-01
2024-02
2024-03 0
-2000
-4000
-6000
-8000 35000
1年及1年以下
5-7年
15-20年
1-3年
7-10年
20-30年
3-5年
10-15年
30年以上 30000 25000 20000 15000 10000 5000
2022-01
2022-02
2022-03
2022-04
2022-05
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
2023-01
2023-02
2023-03
2023-04
2023-05
2023-06
2023-07
2023-08
2023-09
2023-10
2023-11
2023-12
2024-01
2024-02
2024-03 0
-5000
1年及1年以下
5-7年
15-20年
1-3年
7-10年
20-30年
3-5年
10-15年
30年以上
-10000-10000
资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所
尽管当前信用利差处于历史低位，票息资产难寻，但考虑利率低位，我们认为信用债仍可参与。考虑久期和信用下沉等因素，我们认为如果未来债市进一步加大波动，不排除信用压力会大于2023年Q3，但是大概率显著小于2022年Q4。但存在阶段性调整压力，机构需适当控制久期，保持流动性。
5.小结
近期债市调整较大，类似2022年的信用负反馈是否会重来？
当前阶段与2022年四季度的相同之处在于，之前主要品种点位下行至历史低位，机构存
在止盈兑现的动力。