全球SaaS+PaaS市场规模及增速（百万美元，%）

关注风险：SBC（股权激励费用）、利润率。今年以来美元强势（美股软件SaaS公司平均40%海外收入敞口）、技术人员招聘难度增加&年初以来股价的大幅调整（需要增加SBC费用，或采用现金补偿员工股票下跌的损失），均可能使得今年美股软件SaaS企业的盈利能力面临相应的逆风影响。同时美股软件SaaS企业过高的SBC费用（占当期收入比重一般为15%~20%，总股本的3%~4%），亦使得市场转向GAAP口径作为估值基础的呼声不断提升。

美股半导体作为典型的强周期板块，虽然周期内股价波动明显，但总体而言长周期向上趋势明显，且板块业绩、股价上行持续时间显著长于下行时间，而从股价的主要影响因素看，板块股价更多受到市场预期的影响，简单而言，股价周期性低点一般并非出现在业绩低点之时，而是出现在市场预期最为悲观之时，反之股价高点，则一般出现在市场预期最为乐观之时，股价周期领先于业绩周期。因此，对于当下的美股半导体而言，市场预期是否触底，是目前最需要论证和回答的问题。在下文中，我们继续从板块估值、基本面两个维度展开分析探讨。