2018年PPI 下行期间中下游大部分行业毛利率趋于改善

第二阶段：2018Q1-2018Q4，需求下行占据主导，即使成本压力缓解，大部分中下游行业仍表现为景气下行。PPI同比在2017年10月二次冲高之后持续下行，推动中下游行业毛利率趋于改善，提升幅度最大的TOP5行业包括：美容护理、社会服务、计算机、通信、机械设备。但是，在国内去杠杆和中美贸易摩擦加剧的背景下，2018年宏观经济下行压力加大，GDP增速由2018年Q1的6.9%下行至2018Q4的6.5%。经济下行对行业盈利能力改善形成明显掣肘，表现为中下游行业景气均趋于下行，且利润弹性小于需求弹性。经测算，中下游行业中仅商贸零售和通信的利润弹性大于需求弹性。

此外，从资产价格表现来看，在PPI同比二次冲高期间，上游行业仍能有不错的表现；PPI拐头下行期间，受益于成本下行的行业资产价格表现也较好。此外，当PPI长期处于下行通道中，由于PPI下行通常对应经济下行期间，后续经济下行压力可能从需求端抑制中下游行业盈利改善的空间，资产价格表现整体趋于向下。