国内工程机械下游需求分布

2月23日召开的中央财经委员会会议提出要加快大规模更新生产设备，以支持经济增长。这是首次将设备更新作为支持经济增长的手段。我们认为这对重卡行业是一个积极的信号。根据国家排放标准政策，国四重卡在2013年年中至2017年年中期间销售。根据我们的计算，在此期间大约售出了约300万辆重卡，我们假设其中一半的重卡（即150万辆）仍在运行。假设到2026年这些重卡将被淘汰，每年的替换需求将达到50万辆，我们认为这是一个相当大的数量。我们预期更多的地方政府可能出台政策支持淘汰国四标准的重卡。

重卡仍是我们目前最看好的细分板块。根据第一商用车初步数据，2024年前两个月中国重卡销量（内销＋出口）同比增长23%至约15.5万辆。销量在二月单月有所下滑（同比-25%），但主要受农历新年的季节性因素影响。在更新换代需求和出口强韧的推动下，我们维持重卡行业全年销量增长17%的预测。

短期而言，中国液化天然气价格年初至今已下跌35%，但柴油价格基本保持不变。根据我们的计算，目前天然气/柴油价格比为0.59倍，价差对比2023年12月底的0.9倍大幅扩大。天然气重卡在今年1月仅占重卡销售总量的7%，但我们认为当前天然气/柴油价格差距应足以带动未来几个月天然气重卡销量的新一轮增长。我们预计这一趋势可能与2023年7月至11月类似，当时天然气重卡占重卡销售总量的17-29%。

工程机械方面，我们的看法较为保守，主要担心总体出口下滑以及房地产投资疲弱进一步对国内需求构成压力。我们只选择性看好出口仍然强劲的高空作业平台。

我们继续看好潍柴动力（2338 HK/000338 CH，买入，行业首选）天然气发动机带动市场份额的增长，以及中国重汽（3808 HK,买入）的出口驱动增长潜力。我们也看好浙江鼎力（603338 CH，买入）高空作业平台新产品在海外市场的持续突破。三一重工（600031CH,持有）由于需求较疲弱的欧洲和亚太地区业务占比较高，加上在中国挖掘机销售占比较大，相对不利。