家居内销需求来源及产业链流程图

1）地产层面，23年7月政治局会议提出当前地产行业“供求关系发生重大变化”以来，重点城市放开认房不认贷、信贷政策调整、放松限购等地产需求端政策频繁落地，我们认为24年地产政策有望继续维持宽松主基调，助推地产链数据企稳改善，利好产业链预期修复；

2）行业层面，目前市场对24年家居需求仍有忧虑，但考虑到23年家装需求存在延后释放+保交楼贡献+存量翻新需求扩大，我们认为24年需求仍有一定韧性；且消费者更追求性价比&价格竞争虽短期扰动盈利能力，但企业一方面通过内部降本增效动作做好对冲准备，另一方面主动提升产品性价比，更有望推动行业洗牌加速份额提升；

3）估值层面，截至11月12日，家居用品指数PE-FY1回落至19.1倍，处于2018年以来估值水平的10.1%分位，估值处于相对低位，逐步消化前期市场对行业及企业端的压力预期，在地产利好持续释放、行业头部企业竞争优势不断夯实的趋势下，家居板块估值较具吸引力，尤其经营实际较为稳健的家居龙头的股价经过23年的调整后估值已处低位，估值性价比凸显，建议把握家居企业窗口性布局机会。

建议关注：1）经营端积极变革、业绩稳健且兑现能力较好、当前估值处于低位的优质核心资产欧派家居/顾家家居等；2）总需求面临压力的背景下，依托品类渗透&渠道开拓等红利继续保持增长韧性、演绎独立增长逻辑的二线龙头/新锐标的，例如索菲亚/志邦家居/金牌厨柜/江山欧派/喜临门等。

23年的需求传导“悖论”：历史经验表明家居需求基本同步于地产竣工，但23年以来二者产生“背离”。一般而言，家居消费需求主要产生于新房交付前后的家装环节，其中毛坯房交房后涉及硬装+软装，精装房在竣工前完成硬装，在交付后进行软装，因此竣工表现将直接影响家居需求。我们对2007年以来SW家居用品板块营收表现与地产竣工表现进行复盘后发现，家居行业单季度营收同比增速与房屋竣工面积同比增速变化趋势相关度较高，即在竣工景气上行阶段，家居行业营收增速普遍得以抬升，尤其历史上在竣工单季增速超20%的季度，家居行业当季或后一季度收入增速鲜有低于10%的情况出现。但在2023年，地产竣工对家居需求的传导明显不畅：保交付推动之下23Q1/Q2/Q3单季竣工增速分别为14.7%/23.7%/20.9%，同期家居板块收入增速仅分别为-11.1%/+0.6%/+3.5%，尽管收入增速环比改善，但仍明显弱于统计局竣工增速。