城投债到期规模维持高位、低评级占比上升

2023年前三季度地方债付息规模及其财政自给率

(亿元)

山广江浙河福上北天海河湖安湖江山四贵云广重陕内新甘青宁西辽黑吉

东东苏江北建海京津南南南徽北西西川州南西庆西蒙疆肃海夏藏宁龙林

古江

东部中部西部东北

图表15：部分省市广义债务率相对较高 800 700 600 500 400 300 200 100 0

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

一般债专项债财政自给率(右轴)

来源：Wind、国金证券研究所

1.3、三问：特殊再融资化债，对经济的影响？

特殊再融资发行加快，稳定部分省市的再融资现金流、将潜在风险“关在笼子里”。2023年城投债到期创近年新高、达3.6万亿元，明年维持高位、3.2万亿元；同时，低评级城投债占比明显抬升、近两年抬升2.9%个百分点至33.6%，明年进一步攀升至35.2%。结构来看，部分中西部省市低评级占比甚至高达一半以上，潜在的尾部风险或相对较大；特殊

再融资发行一定程度上帮助地方恢复、稳定再融资现金流，缓解还本付息压力等。

图表16：城投债到期规模维持高位、低评级占比上升图表17：部分省市债务到期压力相对较大

4.0

3.5

3.0

45%

城投债到期情况

(万亿元)

41%

70%

60%

50%

广西贵州内蒙古

辽宁

分省市城投债到期及其低评级占比

重庆

四川

江西

2.5

2.0

37%

33%

及40%

AA

以下占

黑龙江福建安徽湖北浙江

河北

海南陕西湖南

河南

1.5

比30%

西藏新疆山东

广东

1.0

29%

20%

10%

甘肃云南

吉林

北京

天津

0.5 20182019202020212022202320242025

25%

宁夏上海山西

0%

到期规模(剔除当年发行)AA及以下占比(右轴)

0青海

1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000

城投债到期规模（202307-202412）

来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所

稳增长与防风险并重，特殊再融资有助于优化债务结构、缓解债务压力，助力稳增长“轻装前行”。地方债务持续累积、利息支出的大幅攀升，或成为影响未来政策空间和思路的重要因素，地方债务置换、有助于大幅降低付息成本、化解债务风险；同时，伴随地方债

务的持续累积、政策也一直在完善新增债券的分配机制，以兼顾稳增长和防风险的需要；地方债务置换等，有利于部分省市融资注入“新鲜血液”（详情参见《债务置换加快，稳增长“轻装前行”》）。