2016-2022 年 CR4 及厦门象屿市占率（%）

中国供应链市场极为分散，与海外成熟市场存在较大差异，成长空间广阔。对比国际市场，发达国家大宗商品贸易商已经进入寡头垄断的阶段，在金属及能源化工产品市场中，嘉能可(Glencore)、托克(Trafigura)、维多(Vitol)等公司作为行业巨头市场份额遥遥领先，2022年三家公司均实现了营收2万亿人民币左右；在农产品领域以“ABCD”四大粮商为主导，即ADM、邦吉(Bunge)、嘉吉(Cargill)和路易达孚(Louis Dreyfus)，2022年四大粮商收入规模均在4000亿元以上。发达国家大宗商品交易市场更为成熟，上下游客户对供应链服务商一体化服务的需求度更强，头部大宗企业规模效应带来的优势更为巨大，已经形成强者恒强的良性竞争格局。反观我国CR4，建发股份、物产中大、厦门国贸、厦门象屿在金属、能源和农产品品类均有相关业务，2022年头部四家公司的收入体量仅在5000亿元左右，和国际巨头相比仍存在数倍的成长空间。我们认为大宗商品市场空间广阔，中国消费了全球一半左右大宗商品，目前中国大宗供应链头部公司的规模为国外龙头的1/4左右，未来国内龙头的成长空间大。

行业将向头部企业聚集。受制于规模效应及现金周转能力的影响及产业链上下游企业需求的转变，行业内目前现存的中小企业会逐渐收缩业务并退出市场。头部企业依托规模效应、渠道优势、资金优势、资源优势实现业务体量扩张，我们判断未来国内大宗商品市场向头部企业集中是必然趋势。