2022 年中国部分 HS-2 商品出口规模（万美元）

图表9：申万一级行业2022年海外收入占比（%）

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

海外收入占比

电家基电机轻交汽美有纺国医商计石农社传银钢建通建煤公环食非房子用础力械工通车容色织防药贸算油林会媒行铁筑信筑炭用保品银地

电化设设制运

护金服军生零机石牧服

装材事

饮金产

器工备备造输

理属饰工物售

化渔务

饰料业料融

资料来源：wind，国盛证券研究所

分析中国商品出口是出口链分析的另一传统路径，这一方式能够测算对海外地区国别的出口比重，但商品出口口径是绝对金额，同样存在局限。海关总署月度统计我国商品出口规模以及地区国别分布，联合国贸易数据库（UNComtrade）也有较为详细的数据，

各类商品出口中一带一路、欧美所占比重均可由此测算。但这一口径也存在局限，一是我们无法得知商品外需占总需求的比重，二是HS商品分类与A股行业分类存在差异。

HS代码 HS描述 中国出口（万美元）

85 电机、电气、音像设备及其零附件 95478381.17

84 核反应堆、锅炉、机械器具及零件 5519 5081.15

87 车辆及其零附件，但铁道车辆除外 15023543.96

39 塑料及其制品 14352936.76

94 家具；寝具等；灯具；活动房 13089340.66

73 钢铁制品 11031264.25

95 玩具、游戏或运动用品及其零附件 10332560.54

29 有机化学品 10188717.12

61 针织或钩编的服装及衣着附件 9094232.39

72 钢铁 7726481.43

资料来源：UNComtrade，国盛证券研究所

2.2挖掘出口链——结合企业主营拆分与商品出口分布

结合上市公司主营业务分地区情况与中国商品出口地区国别分布，我们可以对出口链进行下沉挖掘，测算出A股行业、标的对全球、“一带一路”以及欧美的营收占比。由上文可知，对上市公司的研究能够实现口径上的匹配，但难以下沉至地区国别维度，对商

品出口的研究能够测算具体地区国别的比重，却存在口径上的问题。两相结合，我们就能够在尽量规避局限性的同时对A股出口链作出更为细致的梳理：

（1）统计上市公司主营业务分地区情况，地区标签虽是非标，却可划分为“国内地区”、“全球出口”、“地区国别”、“海外不确定”以及“不确定”；

（2）结合中国商品出口的地区国别分布，将上述非标地区标签作进一步的标准化拆分，得到各标签对应的国内、海外、“一带一路”以及欧美所占比重；

（3）将上市公司营业收入按“非标地区标签→标准化地区比重”作逐步拆解，然后重新合成为标准化的营业收入分地区情况，进而测算标的以及行业层面的分地区占比。