2021 年我国零售药店市场格局

（2）类比日本连锁药妆店，扩张仍是第一要素。日本连锁药店为日本医药板块中走出最强超额收益的板块，具有极强的长期成长性。我们通过对比日本药店龙头，尤其是通过Cosmos的发展，可以看出Cosmos的市占率并不是最高，但因其扩张速度最快，估值远超其他龙头药店，这说明长期门店数目的持续快速增长，覆盖区域的稳定扩张是投资的重要逻辑，药店的可复制性评估十分重要。

（3）参考Welcia与Cosmos发展模式，高使用频率的引流产品十分重要。Welcia与Cosmos作为日本快速扩张的药店龙头，产品结构差异却十分显著。Welcia为相对传统的药妆店，医药品、食品、化妆品占比较高，2016年后处方调剂业务收入占比持续提升，形成引流作用，带来门店收入高增长；Cosmos主要收入来源于食品，以低价模式获客，虽然毛利率较低，但单店收入与净利率均处于较高状态。通过分析两者的发展，我们认为连锁药店客流量为门店收入的核心，高使用频率的引流产品设计十分重要。

中日对比：我国仍处于集中度快速提升期。2021年我国连锁药店CR10市占率不足25%（以收入计），远低于日本2010年CR10市占率约45%的阶段；以连锁化率看，2014年后我国药店连锁化率快速提升，2014-2022年连锁化率由39%提升至58%，行业集中度快速提升。整体看来，我国连锁药店仍处于集中度高速提升的初期，龙头门店数量增长、行业集中度提升仍是核心。