【乐歌股份】2022 年全球升降桌公司格局

图表9：2022年全球升降桌公司格局

来源：CredenceResearch，国金证券研究所

目前在A股的线性驱动公司主要包括乐歌、捷昌驱动、凯迪股份和豪江智能等。对比几家公司发展：

1）商业模式角度：除乐歌外，其他三家公司以2B的ODM业务模式为主，聚焦于部件的功能深度挖掘，乐歌则更聚焦在办公升降领域，成品形式售卖、2C占比更高，因此毛利率远高于ODM模式的同业公司，但是由于处于渗透率快速提升的品类教育阶段，渠道推广、销售运营费用等高于同行，2022/2023H1销售费用率为20.2%/20.7%，高于可比公司低个位数的水平，因此报表端净利率低于同业公司。

2）收入体量对比：从23H1的收入规模来看，捷昌驱动（13.03亿元，同比-9.51%）＞乐歌股份（12.18亿元，同比+8.37%）>凯迪股份（5.5亿元，同比-10.26%）>豪江智能（3.43亿元，同比+0.72%），乐歌股份从2020年以来成长性表现更优，主要得益于C端跨境电商自主品牌的布局。受22H2以来欧美耐用零售端耐用消费品去库影响，收入增速短期有所波动，但中期渗透率提升逻辑不变，成长可期。

3)区域分布：公司都是以境外业务为主，主因海外线性驱动产品相较国内消费者教育时间更早，渗透率更高、应用范围更广。

凯迪股份

捷昌驱动

乐歌股份（除去海外仓)豪江智能 35

图表11：2017-2023H1线性驱动A股上市公司营收增速

2017201820192020202120222023H1

凯迪股份捷昌驱动 30 25 20 15 10 5 0

20162017201820192020202120222023H1

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

乐歌股份（除去海外仓)豪江智能

来源：各公司公告，国金证券研究所来源：各公司公告，国金证券研究所

图表12：2022年四家线性驱动A股上市公司以境外业务为主

图表13：2018-2023H1四家公司毛利率对比