再生纸产业链利润再分配

短期东南亚产能外溢，长期零关税冲击有限。我国箱板/瓦楞纸进口依存度较高且大多来自东南亚地区，根据国务院关税税则委员会，自2023年1月1日起部分进口瓦楞纸、箱板纸关税从5%/6%下调至0%，以2022年进口箱瓦纸数据测算，若仅考虑关税影响（假设其他条件不变），预计单吨瓦楞/箱板纸进口价下降幅度约为30美元/32美元（约人民币200-250元）。我们认为进口纸税率下调短期对我国成品纸冲击有限，主要系：1）当前东南亚需求疲软，当地瓦楞纸出货平淡、库存升高（2023年7月泰国瓦楞纸出货量/存货指数分别处于32%/77%分位），叠加进口纸成本降低使得产能流向中国，然而当地以中小规模纸厂为主，供应增量相对有限；2）产业利润链再分配充分消化海内外价差，国内纸厂通过压缩废纸收购站、打包站的利润进一步降低原材料成本（截至2023H1末国废价格较年初下降约360元/吨）。