8 月广义财政赤字规模高于季节性水平

8月政府存款超预期下降，但超储率环比仅小幅上升0.1pct至1.1%，低于我们的预期1.3%，我们认为这主要受到了央行其他负债上升与其他资产下降的影响。根据央行8月资产负债表数据测算，2023年8月超储率环比小幅上升0.1pct至1.1%，与往年同期均值基本持平。但在央行逆回购投放规模超万亿，政府存款又出现回落的状态下，这样的升幅低于预期，这主要是由于央行资产负债表中其他负债项的大幅上升与其他资产项的下降所致。具体来看，8月一般公共预算收入同比增速转负，一般公共预算支出同比增速大幅回升，广义财政赤字规模达到9900亿元，为近年同期的最高水平，政府存款环比下降449亿，明显低于我们的预期；8月央行对其他存款性公司债权上升11053亿元，略低于其通过常规工具投放的流动性11582亿元以及我们的预期；8月信贷投放走强使得法定存款准备金环比增加1525亿元，略高于我们之前的估计，货币发行和外汇占款的影响有限。如果按照五因素模型计算，8月超储规模应当上升约9400亿，甚至高于我们的预期，但央行实际公布的数据仅增长约2700亿，这使得8月超储率低于我们预期的1.3%，仅升至1.1%。如果观察央行资产负债表，可以发现二者的差异主要是由于央行其他负债的大幅上升和其他资产的大幅下降所致，二者的变动幅度分别达到了2500亿元与2100亿元。

从历史上看，央行其他负债与其他资产科目的变化与汇率的变动并无明确的规律可循，将这些科目的变化理解为央行在汇率市场的操作证据并不充分。有观点认为，这两个科目的变化可能反映了央行通过货币掉期业务释放美元回收人民币的操作。如果我们用当日人民币中间价与通过一篮子货币变动推算的理论中间价之差，衡量央行逆周期调节的意愿，可以发现近期央行对于汇率调节的意愿确实是2018年以来最大的，但这并不意味着央行通过衍生工具对于汇率进行了干预。如果央行指导商业银行在离岸市场进行了释放美元回收人民币的操作，这不会对超储率产生影响，甚至境内人民币供给可能还会有所增加，即便央行进行了相关操作，这也未必会在