中游制造行业库存周期的指引更为有效

资料来源：Wind，国联证券研究所整理

因此，综合视角下我们认为库存周期应重点关注中游制造业。对于上游行业而言，库存周期有效，但价格往往是更重要的变量。这或由于企业价格的弹性高过库存价值的弹性，同时在短期成本不易改变的情况下，价格变动对企业盈利具有杠杆效应。

对于中游行业而言，上述数据中可以看出与库存周期的联系相对紧密，处于产业链中间环节的企业在进行决策时既要考虑价格也要考虑库存。下游行业则需要辨别，一方

面，服务类、以销定产类企业通常无库存或者少库存，另一方面，存在部分与民生、国政相关的行业，库存不具备周期性，典型的行业如烟草、军工、公用事业。

资料来源：Wind，国联证券研究所整理

数据层面上如何进行库存周期的跟踪

三类视角各具优缺，结合来看判断行业周期位置为宜。库存周期在数据层面上可以从三个视角进行观察，单独观察的意义相对有限。一是可以从申万行业的超额收益率的视角观察。其优势是在日历效应下数据呈现的更为直观，且是超额收益视角。