2004.3-2005.8 月有色金属行业表现（单位:点，倍数）

我们认为，出现这种情况的主要原因在于市场没有认识到商品超级周期的存在，导致在商品价格调整的时期对周期板块利润预期过于悲观了，部分投资者没有预见到2006-2007年随着经济复苏上市公司尤其是上游资源品盈利会有较为明显的好转。2004年股市下跌主要原因是估值回落，上市公司的业绩并不差。因此在2004年虽然商品价格已经开始下跌，但是周期板块由于估值大部分处于相对低位，因此仍能有较好的相对收益。同时以采掘为代表的周期行业由于2003年固定资产投资的突飞猛进导致煤炭供给端短缺，因此即使在政策紧缩、利率上行的时期也能保持相对强势。