2021 年中国描图纸竞争格局（%）

细分纸种价格触底回升&低价浆到库，H2利润有望修复。23Q2主流浆厂报价跌幅较大，6月以来浆价触底略反弹，维持在500美金以上小幅震荡，预计H2新增产能压制浆价持续上涨，浆价或进入窄幅整理阶段。7月以来特种纸涨价函陆续发布，食品卡、转印纸、格拉辛等主要产品有望温和修复，考虑2-3个月采购及库存周期，公司23H1主要仍在消化高价浆库存，23Q3开始集中使用低价浆，成本下行幅度较大，综合预计公司盈利将随成本红利逐季释放。

资本开支领先行业，产能扩张规模优势提升。2017-2022年公司资本开支由1.65亿元增长至9.89亿元，CAGR高达43.15%，2021年以来公司资本开支处于同行业领先水平，主要系2021年底50万吨食品卡等产线投产，产能持续爬坡，2022全年实现特种纸产量/销量96.13/96.21万吨，同比增长58.67%/64.26%，公司特种纸主要采用以销定产的销售模式、2017-2022年产销率较高，预计2023年新增产能投产后产销量保持增长，规模优势有望进一步扩张。