冰箱内销市占率（%）

我们认为，白电龙头企业高ROE的来源，是其较为深厚的产业壁垒，如对于上游的议价能力，对于下游渠道体系的管控等，表现为稳定且不断改善的竞争格局，以及其较高的净利率水平，从历史数据来看，白电龙头企业的高产业壁垒是长期存在且较为稳定的。

100%

80%

60%

40%

20%

0%

格力美的其它 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

海尔美的其它

资料来源：产业在线，Wind，天风证券研究所 41

100%

80%

60%

40%

20%

0%

海尔美的其它

16.0%

14.0%

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

2010201120122013201420152016201720182019202020212022

格力电器美的集团海尔智家海信家电长虹美菱奥马电器澳柯玛惠而浦