全球制造业周期大体同步

全球周期不同步，亚洲、欧洲经济景气度均处于下行通道。在亚洲制造业经济体去杠杆、产能利用率偏低的背景下，美国真实利率难以“独善其身”。7月PMI数据显示，全球制造业总体较为低迷、但持续分化，其中中美边际改善，而欧洲明显回落，亚洲整体也处于下行通道（参见图说全球PMI《全球库存周期磨底，服务业PMI回落》，2023/8/8）。随着全球贸易周期走弱，亚洲制造业经济体产能利用率偏低。根据世界银行数据，2022年中国贡献全球制造业增加值的3成左右、即是很多贸易品的边际定价者，从某种意义上说中国是全球商品通胀的压舱石。而中国内需不足会压低全球大宗商品和可贸易品需求，有助于为包括美国在内的全球商品通胀降温（图表20）。历史上，中国非食品CPI与美国长端利率走势大体一致，而疫情爆发以来，两者之间的联动被打破，可能主要反映供给侧因素的扰动（图表21）。此外，考虑全球制造业周期大体同步，叠加目前美国制造业周期仍处于主动去库阶段、且利率偏高可能抑制制造业之后的补库动能，美国制造业难言开启“超级周期”（图表22和23）。当然，不排除受产业政策拉动，美国计算机、芯片等个别行业开启产能扩张周期（图表24；参见《美国财政补贴大幅提振企业投资》，2023/7/31）。