【英华特】2020-2022 年分制冷量营收规模（亿元）及同比

公司在5HP平台差异化发力复杂工况场景产品。5HP制冷量产品是中国轻型商用市场使用量最大的产品，转子压缩机对涡旋式压缩机的替代压力也基本源自于此细分市场，2018-2021年5HP市场转子压缩机销量CAGR达25.3%，同期涡旋式压缩机处于下滑趋势。当前时点来看，我们认为转子压缩机对涡旋压缩机市场份额的挤压基本接近尾声，2022年5HP市场转子压缩机销量同比+6.4%，增长速度环比大幅收窄。此外，在行业需求下行压力减缓的同时，公司差异化发力复杂工况环境等转子压缩机技术覆盖性较差的场景，5HP平台热泵烘干应用/冷冻冷藏应用2019-2021年复合增长率为149.48%/39.08%。

公司当前直销、经销占比约为6:4，两销售模式同步发力。由于产品通用性较强、应用场景明确，且下游客户专业水平较高，公司早期通过经销模式快速拓展中小型客户，目前公司经销、直销业务占比约为6:4，近两年经销业务的拓展主要由海外市场贡献，直销业务的拓展主要依靠内资下游客户的开拓。公司直销业务中面向恩布拉科及美国泰康等公司，存在约1/5的涡旋压缩机OEM/ODM代工业务，2022H1直销业务中，自有品牌模式、ODM/OEM模式占比分别为81.62%、18.38%。

直销业务绑定影响力较强的大客户，具备较大成长空间。直销模式中公司自主品牌业务的下游客户主要为具备较强品牌影响力的热泵、空调等内资厂商，随着公司产品供应能力的提升及新供应体系的进入，公司直销规模保持提升，2020-2022年间直销业务规模由1.1亿元提升至1.7亿元，期间CAGR为22.7%。具体来看，公司已与恩布拉科、博格思众、格力等大客户建立合作，2020年已有热泵产品送样美的，2021年与海尔合作的供应商资格认证流程已启动，参考公司切入格力供应链的时间节奏，公司直销业务的拓展具备较大向上空间。