截至 8 月 15 日，逆回购存量规模超 2000 亿，但资金面显著收敛

态下，进一步降存量利率可能还是会对其经营的稳健性带来影响。因此，在OMO利率常规调降10BP的状态下，我们认为MLF利率额外的调降，可能也有望引导商业银行存款利率更大幅度的调降，为后续降成本的措施提供空间。

自2016年以来，OMO利率与MLF利率的利差均维持在了75BP，但是75BP的利差实际上也并没有特定的经济含义。在2022年经济面临下行压力时，尽管OMO与MLF的利率并未调降，但隔夜利率大幅走低，在隔夜利率偏低的状态下，DR007与1年期存单利率的利差相对于政策利率出现了明显的压缩。因此OMO与MLF利率的非对称调降对于短端的实际影响可能也相对有限，短端利率后续可能仍然取决于资金面的状态。

在8月15日降息的同时，尽管MLF仅超额续作10亿，但逆回购净投放的规模却已接近2000亿，但与此同时资金面却出现了显著的收紧，DR007甚至回升到了OMO利率的上方。

在降息后资金面波动加大的状态在6月也出现过，DR007也在一段时间内超过了政策利率。事实上，资金面在5月处于宽松的状态，DR007均值甚至明显偏离了政策利率，央行可能与2022年4月的状态类似，希望通过偏低的资金利率引导新一轮存款利率调降。而在6月8日调降完成后，OMO利率的调降相当于是对前期宽松的确认，但降息后DR007再度与1.9%的OMO利率匹配，显示央行并未改变资金利率在政策利率附近的目标要求，5月的稳定宽松可能是特殊状态，因此降息后资金面的波动出现了回归。

而本次降息前，三季度DR007的均值为1.78%，相对于1.9%的OMO利率也出现了一些偏离，因此从某种程度上看，央行的诉求可能也与6月类似，DR007仍然需要维持在政策利率附近，资金面也需要一定的波动来防止预期